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Realmente solo veo dos intercambios por ahí:

1) Las materias primas suben y todo lo demás cae

Ha habido una década de inversión insuficiente en casi todos los productos básicos. El resultado es que incluso en un escenario de crecimiento global modesto y una transición verde, no hay suficientes materias primas para todos. Este será un viento de cola durante el tiempo que sea necesario para comenzar a construir nuevas minas e invertir en energía. Dado que incluso con los precios 'altos’ actuales, ha habido un gasto de capital mínimo, eso podría significar que los precios suben mucho más a partir de aquí.

2) Las materias primas caen y todo lo demás sube

La inflación y las tasas de interés son clave para el resto del mercado, pero me resulta difícil ver que la inflación caiga por debajo del 2 % en un entorno en el que los precios de las materias primas siguen subiendo. Claro, la inflación bajará de los niveles actuales del 8%, pero para llegar a menos del 2% en cualquier período de tiempo razonable, las materias primas deben ayudar. Puedo ver fácilmente un escenario en el que la Reserva Federal detiene el aumento de alrededor del 3,5 %, pero las materias primas siguen ofertadas y mantienen la inflación por encima del 3 %, incluso con un crecimiento mínimo. Ese es un contexto difícil para los activos de riesgo.

Entonces, el escenario alcista es que los inventarios de materias primas y los balances de oferta/demanda son mejores de lo que parecen. Eso continuaría pesando sobre los precios en los próximos años, o al menos los limitaría a partir de ahora. La válvula de alivio para eso, lamentablemente, también podrían ser los mercados emergentes. En una señal de lo que vendrá, Sri Lanka anunció ayer la prohibición de la venta de combustible no esencial durante dos semanas, Laos está cerca de una crisis. Así que hay un escenario realista en el que se aplasta el crecimiento de los mercados emergentes y eso hace que los precios de las materias primas bajen lo suficiente como para mantener a los mercados desarrollados en marcha.

La energía es clave en la mezcla

CIBC ha publicado hoy un informe interesante que analiza la destrucción de la demanda de petróleo en las recesiones desde 1973. Estiman que la demanda se redujo en un promedio de 1 a 4 millones de barriles por día durante los 12 a 24 meses posteriores al inicio de una recesión. Estiman que cada millón de barriles de destrucción de la demanda reduciría el precio del petróleo entre $8 y $12. Entonces, en el extremo de ese rango, solo reduciría el precio del petróleo a alrededor de $70/barril.

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